中信建投证券：给予得邦照明买入评定

2022-03-11中信建投证券低价潘值得注意,程似骐,何俊艺,马博硕对得邦灯具(603303)进行研究工作并发布了研究工作报告《年平均收入端放缓16.98%，车载业务部门收入更进一步更快》，本报告对得邦灯具得出转手评等，这两项股价为14.1元。

得邦灯具(603303)

政治事件

2022 年 3 月 10 日，日本公司披露 2021 年年度报告，2021 年年平均借助净盈余 52.73 亿元，上年放缓 16.98%，借助归母上年 3.28亿元，上年下滑 4.21%，扣非后归母上年 2.33 亿元，上年下滑11.17%。

动态数据评述

年平均产品经销放缓 16.98%，车载最初业务部门放缓 192%。2021 年日本公司借助产品经销 52.73 亿元，上年放缓 16.98%，归母上年 3.28 亿元， 上年下滑 4.21%，扣非后归母上年 2.33 亿元， 上年下滑11.17%，盈余略高于考虑到。剔除拆分子日本公司芯（2020 年上年 0.5 亿元）及并购上海良勤、宜昌良信鹏的非经不良影响，日本公司同口径净盈余上年放缓 28.3%，上年上年放缓 10.5%。分业务部门看，通用灯具主业借助产品经销 47.17 亿元，上年放缓26.67%，车载业务部门借助产品经销 2.81 亿元，上年放缓 191.53%。 日本公司年平均习惯主业放缓稳定，最初车载业务部门发展近些年。单本季看，Q4 借助产品经销 15.66 亿元，上年放缓 24.28%，环比放缓 25.78%，归母上年 0.44 亿元，上年下滑 17.97%，环比下滑 56.92%，扣非后归母上年 0.22 亿元，同环比分别下滑 31.31%、73.64%。 水路供需失衡不良影响部分产品延迟至 Q4 下单拖累整体盈余。

水路和制成品上涨拖累盈利战斗能力，日本公司借助机能性管理者进一步提高费管制。 受水路心率大幅延长、制成品不间断上涨不良影响，2021 年日本公司年平均毛储蓄 13.75%，上年-5.27 个 pct；净储蓄6.22%， 上年-1.40 个 pct。 其中， Q4 毛储蓄 10.82%，上年-3.07个 pct，环比-4.43 个 pct；净储蓄 2.89%，上年-1.38 个 pct，环比-5.24 个 pct。费方面， 日本公司一方面逐步针对下游提价，另一方面执行机能性管理者，进一步提高费管制。2021 年日本公司年平均费率 8.05%，上年-2.31 个 pct。经销、管理者、研制、帐目费率共有 2.86%、 3.07%、 2.89%、 -0.77%，上年分别-0.36、 +0.01、-0.71、-1.25 个 pct。

车载伺服业务部门更进一步更快，攻克计算机系统技术难题。高层次、电动化时技术革新下，汽车电子日立架构正由分布式跨入集中式， 全球汽车伺服低价规模约 6000 亿元，欧美缺芯更快国产供应商国产替代意味着，优质自律厂商月内踏入全球市占率大大提高。

日本公司 2021 年指明了聚焦“车载伺服+车用灯具”的战略，车灯伺服（LDM）、电池组管理者系统（BMS）不间断打破松下、飞轮一二三等客户，交换机可实现保时捷、奥迪、大众、日产、大发、丰田汽车等主机厂，与松下、华域视觉、飞轮、零跑、人口为120人和三立等日本公司构建了良好的合作开发关系。日本公司另创立得邦智控进一步提高软件开发并蓝图于 2022 年开始域伺服预研工作。日本公司在手供货时是 30 亿元，下一代将更快产能开动信守放缓。

企业提议

日本公司是国内通用灯具龙头，习惯主业为稳定放缓，最初业务部门“车载伺服+车载灯具”踏入一触即发期。日本公司抓智能汽车技术革新窗口期，现今已借助 LDM 和 BMS 对国际顶级车企的可实现，同时进一步提高计算机系统战斗能力建设和域伺服的研制， 下一代月内随踏入盈利和溢价双大大提高。预计日本公司 2022 年-2023 年归母上年共有 5、7 亿元，相同这两项股价 PE 共有 14X、9X，获取“转手”评等。

安全性提示

1、LED 行业售价战安全性；2、车载概念设计与供货落地略高于考虑到安全性；3、行业不间断缺芯安全性。

该股已经有90天内共有2家政府机构得出评等，转手评等1家，增持评等1家。证券低价之星辰溢价分析工具显示，得邦灯具（603303）好日本公司评等为2星辰，好售价评等为3星辰，溢价综合评等为2.5星辰。(评等范围：1 ~ 5星辰，三高5星辰)

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