中银证券：给予洋河股份减持评级

中银国际金融机构股份有限美国公司汤玮亮,邓天娇近期对沙河股份完成研究工作并公开发表了研究工作报告《完成改革分红逐渐释放，1周内绩效表现靓丽》，本报告对沙河股份给出减持评等，当前股价为155.5元。

沙河股份(002304)

沙河股份公布21年报和22年1季报。2021年充分利用销售额253.5亿元，销售收入放缓20.1%，归母所得75.1亿元，销售收入増0.3%，扣非归母所得73.7亿元，销售收入増30.4%。4Q21销售额和归母所得分别为34.1亿元和3亿元，扣非归母所得5.2亿元。1Q22充分利用销售额130.3亿元，销售收入放缓23.8%，归母所得49.9亿元，销售收入増29.1%，每股收益3.31元/股。

支撑评等的要点

厂家和途径完成改革持续发展推进，激励机制给与不断完善，2021年中高档酒充分利用较快放缓，我们判别架构大单品醒6+维持较差増长速度。（1）分厂家来看，百元以上中高档厂家充分利用销售额215.2亿元，销售收入増21.95%，收入占到比87.3%，百元以下厂家销售额31.2亿元，销售收入増16.1%。自19年完成改革以来，美国公司重点对沙河系列厂家海、天、醒完成升级换代，受惠厂家正则表达式升级，2021年吨价増长速度为3.5%。从具体完成改革效果来看，醒6+已视作600-700元价位背著大单品，我们判别21年可充分利用50%+的増长速度。醒3音乐盒版所处400-500元价位背著竞争针锋相对，已完成各省市招商，现阶段以挺价都是以。天之蓝于2021年9年底发售进化版，市价已提至300元以上。（2）分区域来看，省内外收入占到比销售收入基本上持平，其中省内销售额115.6亿元，销售收入増20.9%，收入占到比46.9%，省外销售额130.8亿元，销售收入増21.4%，收入占到比53.1%。（3）零售商方面，因美国公司营销修改迈向，对零售商结构完成建模布局，拒绝执行“一商都是以，多商配称”策略，21年零售商数量为8142家，销售收入减少909家。（4）2021年美国公司毛商品价格75.3%，销售收入改善3.1pct，所得率29.6%，销售收入降5.8pct，主要受投资收益受到影响，扣非所得率29.1%，销售收入増2.3pct，赢利能力持续发展改善。

1Q22美国公司销售额、所得分别増23.8%、29.1%，充分利用开门红。合同负债97.7亿元，环比22年初降60.4亿元，销售收入増36.4亿元，倍数维持高位，为2周内绩效留而今。受惠厂家结构升级，1Q22美国公司毛商品价格77.3%，销售收入改善1.1pct，所得率38.3%，销售收入改善1.6pct。

美国公司完成改革成效显现，历史遗留疑虑逐一解决，激励给与不断完善，绩效有望小规模稳健放缓。美国公司自2019年完成改革以来，对生产商、品系完成梳理，缩减SKU，厂家升级正则表达式，途径管治一组推进。2021年美国公司顺利发售员工持股计划，増强内刻划力。根据微酒新闻，美国公司于4年底份组织起来“大干70天夏季贝里尔”营销户外活动，为端午节夏天做准备，员工聪明才智较差。

市值

预计22-24年EPS分别为6.36、7.79、9.13元/股，销售收入増27.7%、22.4%、17.2%，给予减持评等。

评等面临的主要风险

疫情反复，购物场景缺失，厂家升级不及预期。

金融机构之天狼星数据中心根据近三年公开发表的研报数据算出，长江金融机构徐爽研究工作员团队对该股研究工作较为深入，近三年预测弹道均值超过98.86%，其预测2022获选归属所得润为赢利101.96亿，根据现价换算的预测PE为22.97。

最新赢利预测明细如下：

该股最近90月内共有34家机构给出评等，买入评等30家，减持评等4家；过去90月内机构目标均价为191.55。金融机构之天狼星市值分析工具显示，沙河股份（002304）好美国公司评等为3.5天狼星，好价位评等为3天狼星，市值综合评等为3天狼星。(评等覆盖范围：1 ~ 5天狼星，最高5天狼星)

以上内容由金融机构之天狼星根据公开发表资讯编订，如有疑虑请连系我们。