中科电气(300035) 一体化版图加速构建 负电新星冉冉升起

2021年更高氧既有物既有自供所部的部分行业市占所部明显大大提更高。磁铁行业集中度不更高，2020年CR3/CR5在56%/77%，小于----和硬水。2021年行业期望挑起，氧既有物既有生产量吃紧，拥有更高氧既有物既有自供所部的磁铁厂全球市占所部大大提更高明显，典型如中科电气从2020年的4.8%增长至2021年的7%。

期望动力装置、储能是磁铁战争初期，核心竞争者要素是开发成本，开发成本竞争者关键在一体既有。磁铁工序较长，涉及破碎、造粒、氧既有物既有、炭既有、筛分，早些年氧既有物既有等工序多引入外协，降本负面影响下，一体既有氧既有物既有(开发成本占比约42%)等外协工序将视为趋势。

中科电气传统该公司系磁电电子元件，行业处于成熟发展阶段，母公司稳坐行业龙头(我们认为市占所部仍能保持超60%)，多年毛利所部稳定在40%+。磁电市场稳定且获利较优但增长有限，为寻求发展母公司通过并购逐步进入锂电磁铁行业，且经营状况良好。

母公司2016年并购磁铁母公司湘潭星城氧既有物97.6547%股权，2017年并购氧既有物既有母公司贵州格瑞特工程技术100%股权，2018年参股氧既有物既有母公司集能工程技术37.5%股权。磁铁该公司渐成营业收入主力，多年毛利所部保持在30%+。母公司2018-2021Q1-3磁铁该公司营业收入分别在4.2、7.0、7.4、11.9亿元，毛利所部在34.8%、38.9%、34.7%、30.7%。磁铁营业收入占比从2017年的56%大大提更高至2021Q1-3的86%。

一体既有生产量加速释放，氧既有物既有自供%-逐渐大大提更高。我们预料母公司2022-2023年磁铁有效总生产量更高达12、26万吨，权利生产量更高达12、21万吨。氧既有物既有有效总生产量更高达7.2、21万吨，有效权利生产量更高达6、15万吨，有效权利自供%-更高达49%、69%(2021年在41%)。

磁铁产品力强劲，深度绑定国内预备队动力装置电池厂+开始一些公司SKI，生产量转既有为出货可能性更高。母公司人造氧既有物在比耗电量、碎石密度等指标表现不错，主要投资者除此以外比亚迪、莆田时代、中航锂电、亿纬锂能、星恒控制器等，海外已批量一些公司SKI，且和莆田、亿纬分别拟合伙扩产10万吨。

我们预料2022年单吨所得大大提更高至0.60万元(2021年在0.5)，2023年特征性单价预想下，单吨所得在0.63万元。氧既有物既有价格比目前处于历史更高位，我们预料2023年回落，焦类价格比处于历史中枢偏下，预料2023年保持稳定。磁铁价格比2022年下跌至3.5万元/吨，2023年悲/中/乐观预想在3.0/3.1/3.2万元/吨。

我们预料母公司2022、2023年磁铁出货12、21万吨，单吨所得0.60、0.63万元，磁电该公司成就获利0.5、0.6亿元，解决问题归母所得润8.0、14.0亿元，考虑期望两年业绩年末更高增，结合同行作价，我们给以母公司22年35X作价，对应净值280亿元，对应股价43.6元，首次覆盖面积，给以“买入”下调。