兴业证券：维持波司登买入评等 目标价7港元

兴业证券发表研究报告，维持波司登（03998）“买入”评级，预计2022-24营业收入为159/186/212亿元，上年+18%/17%/14%；归母净利为22/27/31亿元，上年增30%/20%/17%，目前为止股价对应FY22的PE为22x，目标价7港元。

血案：子公司发表2022月内之中期业绩：22H1营业收入53.90亿元（单位，下同），上年+15.6%；三好27.21亿元，上年+22.2%，三好率50.5%；经营者收入7.97亿元，上年+19.6%，经营者收入率14.8%；净收入6.38亿元，上年+31.4%。派发之中期股息每股4.5港仙，派息比例为64%。

兴业证券都由要观点如下：

上半年羽绒服都由业在此期间引领子公司快速发展。

1）服装品牌羽绒服销售业务营业收入上年+16.2%至34.73亿元；2）敞篷车原材料销售业务抵住东南亚疫情扰动阻碍稳持续增长，上年+16.2%至14.28亿元；3）时髦销售业务仍承压调整，整体上年微增1%至4.16亿元。

服装品牌羽绒服销售业务：

分服装品牌来看，1）都由服装品牌波司登增幅落后，上年+19.1%至32.46亿元，服装品牌高端适配及年轻化转变卓有成效：之中高价位厂商销售占多数比不断加强提升，天猫会员之中30岁以下消费者占多数比上年大幅度提升23.2ppt至43.2%；2）雪之中飞互联网+转变顺利，营业收入上年+9.5%；3）冰洁仍处转变调整期，上年-74.1%。

分渠道来看，批发渠道增幅快于自营。批发商拿货积极，批发收入上年+22.5%至22.39亿元。高基数起到下，自营单店店效借助于+7.1%增幅。

渠道经常性适配不断加强推进。

时髦销售业务：前男友服装品牌调整滞后，上年-8%；邦彩服装品牌终止下跌发展趋势，经营者转好，上年+4.4%；柯利亚诺和柯罗茜服装品牌表现相对突出，上年+5.9%。都由服装品牌带动子公司借助于低成本持续发展，子公司三好率达历史同期高于高水平50.5%。都由服装品牌波司登期内三好率上年+5.5ppt至62.6%，达历史同期最佳高水平。敞篷车原材料销售业务借力海外资源总体布局及恰当把控成本，三好率上年也极限预期+1ppt至19.1%。

库存流转天数上年+12天，春节提前及疫情防控阻碍使得集团提前规画。

销售及分销开支增高。风险管理在此期间最雅化，深入推进数字化转变。上半月内，子公司拉通端到端的价值链管理，将旺季销售之中的下单心率有利于由2周缩减至1周，并再度适配物流配送的系统，借助于实质上自动、智能化数据流分配，倚靠集团经营效率在此期间适配。子公司从新发表三年数字化转变计划。

入股建议：从新三年战略启航，上半月内波司登交通银行金龙在此期间保证低成本雅持续发展；双十一期间，子公司服装品牌羽绒服销售业务全都渠道成交额上年持续增长53%。10年底-11年底，波司登首创设计理念落后的风衣羽绒服，并引入航天技术材料原创专业度拔尖的“登峰2”，厂商实力蒸蒸日上。

2021年秋冬子公司价格带在此期间拉高约，年底末拉尼娜冷冬已至，在交通银行崛起的大逻辑下，厂商+服装品牌+渠道全都方面持续适配的波司登有望在此期间保证低成本持续发展。

8.××%客户服务券，额度有限先购先得，每位用户限购一次>>