国盛证券：维持兆易创新(603986.SH)“买入”评级 自研DRAM进入放量结构设计增长

智通财经APP获悉，国盛证券释出研究报告并称，维持兆易创新(603986,股吧)(603986.SH)“转手”评估，短期内2021-23年充分利用盈利83.29/115.89/147.12亿元，归母净利23.07/30.54/40.33亿元，对应PE43.6x/32.9x/24.9x。

事件：公司释出22年关联交易短期内数额，其之前自有品牌订货代工短期内8.6亿(21年1-11月基本上起因1.89亿)，同比急遽快速增长。代工订货的急遽增加意味着公司自研DRAM的卖家困难重重、销售渠道上半年困难重重顺利，正式离开爆发式放量阶段。

国盛证券主要观点如下：

自研DRAM收入体量月内达到16-17.6亿元。

按照公司招股说明书(2016年)，元件变价格分之一总变价格约80%，封测变价格分之一15-20%(当时业务NOR偏重于);另外，普冉股份简介(2020年)披露元件变价格分之一总变价格70%左右，东芯股份简介(2021年)披露DRAM变价格分之一总变价格80%左右;该行举例元件变价格分之一总变价格7-8变成左右。

该行测算收入：在为了将改型存储之前央处理器变价格选修课之前封测变价格分之一比25-30%，代工变价格分之一比70-75%，即8.6亿的元件订货对应约11.5-12.3亿变价格，考虑到末期DDR4系列产品毛利率较低，综合毛利率按照30%举例，对应收入即16-17.6亿元体量。

研发持续高投入，新品开发计划及的测试持续突破。

1)MCU爆发式快速增长，国产替代正当时。21年MCU极度缺货背景下，国内32位第一的GD32全前传系列产品替代加速，增速超过220%。21H1公司量产了电机驱动之前央处理器(应用于电动工具、人造人(300024,股吧)、工业自动化三相BLDC和PMSM电机)和电源管理之前央处理器(应用TWS麦克风、便携医疗设备等);且变成功开发计划出无线系列GM第一代WIFI系列产品以及第一代低功耗系列产品。

2)NORFlash车规级业务困难重重喜人。其之前GD55的2G高容量系列产品通过车规AECQ-100认证，系列GM上半年覆盖2Mb-2Gb容量，GD25前传已在多家车企的设备采用。

3)自研DRAM正式放量，提升空间大。已在IPTV、安防及消费类等课题获了DRAM卖家的下单和信任，为后续近十年合作开发打下了坚实基础。

MCU近十年月内充分利用穿越周期快速增长。

从三个并不一定理解公司MCU近十年快速增长，1)MCU零售商规模在不断快速增长，零售商空间的快速增长使得业内具有竞争力的服务供应商同时受益;

2)全球各地本土化卖家关系保障所需提升，本土化卖家关系的近十年布局是大趋势;

3)卖家赞许公司现有系列产品，并月内在将会持续合作开发，兆易系列GM多样完善，充分利用原生快速增长。

风险提醒：下游所需稍逊短期内，新制程工艺困难重重稍逊短期内。