约翰·博格：当今股票市场的投机太多，投资太少

济的发展作之后随之而来了内涵报酬。

历史数据显示，从1900 年到2007 年，净值整体的年化支出率将近为9.5%，全部属于入股报酬，平均利得税支出率将近为4.5%，支出减少将近为5.0%。（我要忠告你，这个支出率小数点还并并未移出上面节选提及的入股生产成本和通货膨胀因素。）

我将市盈率或P/E 倍数的年化增减稍微界定为欺诈报酬，在此期间，这个小数点恰好为零，入股者在期初为每1 美元盈利所支付的价钱是15 美元（P/E=15），在魏茨县也大致相同。当然，市盈率的变异可能时会仍然发生；但是，仍然的欺诈支出很少能使年入股支出减少或减少至少0.5%。

此时结论并并未很明确：从仍然看，投资者支出基本上全部基于的公司为副营所转化成的相对可得出的基本上支出。

零售商自发性未能得出的客观性感受呼应在一同，揭示在震荡的净值以及转子欺诈支出的慢慢变异的P/E 倍数上，这或多或少并并未任何涵义。

仍然的大股东报酬是由经济规律立即的，在短期内占据主导地位的焦虑的不良影响时会逐渐消退。

因此，正如我在《常识入股》一书此前阐述的那样：“投资者零售商极大地分散了人们对入股暴力作行为的安全感。”

并并未赢家的RPG

关于客观性零售商和期望零售商彼此间的差异，多伦多大学罗特曼文理学院院长罗杰· 马丁得出结论的说是法可能是最具说是服力作的。

他视为，在客观性零售商此前，客观性大企业为了生产商客观性系列产品，透过客观性增值，时会花客观性的花钱雇用客观性的人，入股客观性的的设备。如果大企业是利用客观性的能力作在竞争者，那么其挣得到的就是客观性的利息，而大企业领取的也是客观性的红利。不过，这么想到并不需要客观性的解决方案、客观性的一心和客观性的投资支出。不够不用说是，这样想到也并不需要无论如何的革新和无论如何的洞察力作。

反之亦然，在期望零售商里，价钱并不是由上面说是的“客观性的”赢利活动立即的，而是由入股人的“期望”立即的。而这样的“期望”来自小数点，来自大企业实习生仔细设计出来、易于操纵的小数点。

不够重要的是，我们不仅必需，而且似乎鼓励高级顾问总裁为副们（他们无论如何的任务应该是创造客观性的内涵）在期望零售商筹码，在期望零售商对他们的投资者期权进行定价和具体操作。

照理说是，这种方式是违法的，就像我们在大多数职业运动此前看到的那样。想想看，如果必需美国政府国际组织美式足球三巨头的四分卫，或者NBA（美国政府田径职业联赛）的此前锋在赛前对自己的主力作球员筹码，那时会有怎样的结果？

然而，高级顾问总裁为副们都在这么想到。这也是用投资者期权作为奖励时会造成证券市场体系极大扭曲的原因之一。

哪些是赢家RPG，哪些是输家RPG？是要客观性小数点和客观性支出，以及仍然购买和所持投资者？（也就是入股。）或者在期望的小数点和期望的支出上筹码，实质上是租赁投资者而不是所持投资者？（也就是欺诈。）不管是买彩票、去拉斯韦加斯、，还是在对冲搞欺诈，只要你确信自己的胜率有多很低，到底是当欺诈客好，还是入股者好，究竟就再明显不过了。

危险的择时交易系统

无论择时交易系统是出于狂妄、恐惧还是其他原因，我们都才会面对一个未能免于的事情实：对入股者人群而言，并并并未择时交易系统这本来。无论好坏，我们所有的入股者主导拥有零售商上全部的入股Pop。

当一个入股者从A那里借花钱给B，就推选着有另一个入股者反过来向B借花钱来付给A，零售商入股Pop既不并不知道也不关心这些事情。自发性彼此间的这种大股东转让是欺诈暴力作行为，纯粹而简单。

当然，就自已而言，任何人都无论如何靠着与整体零售商抗拒而挣得到花钱。但我们是基于什么再前进行择时交易系统的？是基于我们对后来投资者账面的推论吗？是基于这些可知且并并未揭示在净值上的效用吗？还是基于并可能的效用？（确信不可知的事情物并非易事情。）

无论如何，诚如亚当·斯密将近翰·伯恩斯坦所言，“机时会和效用时会来也时会去”，他的论点我深感赞许，但有机体在内心深处与暴力作行为上的敌人时会让我们未能从效用与机时会此前挣得到花钱。我就是那些基本上不相信择时交易系统的人之一。

别忘了，如果“你”在正确的短时间采取的每一个行动都取得了感到惊奇的失败，那就表示“我”在误判的短时间每一步都之后了。因为，在进行时交易系统里，有人一定站站在了对立面。我在这一行摸爬滚打了一辈子，我对各种欺诈都持相信消极态度，包括择时交易系统。我从并未见过任何依靠择时交易系统失败的人，也并未听完有人是不是失败过。

即使是想到失败一次择时交易系统也是很困难的。可是，你才会不间断想到对两次才行。这是因为，你退场就意味着后来你还要在不够险恶的短时间点出售场外。

解决办法是，什么时候场外？用祈祷来立即吗？你来去找我究竟。如果因为生产成本的原因，想到出正确各项政策的不确定性很少于1/2，那么想到出两次正确各项政策的不确定性时会很少于1/4。要不间断想到出12 次正确各项政策的不确定性（对择时交易系统来说是，12 次一点儿都不多）就不够很低了。

比如，在20 年里，你以这样的赔率筹码，赢的机时会只有1/4 096（我还没把交易系统生产成本算进来）。1/4 096 ？这是值得一赌的胜率吗？巴菲特看来不时会这样想到。

被跳出的恒定

当然，证券市场零售商并不需要欺诈者，即证券市场大慈善家、交易系统员和短线交易系统者，他们能够履行效用，为了获利，他们时会小规模搜寻并利用零售商上的要到和缺陷。

同样，证券市场零售商也并不需要入股者，即证券市场保守派，他们仍然所持投资者，高度重视谨慎、安全和强劲的传统内涵。

不过，我们并不需要找一种恒定。而且，在我看来，以前证券市场零售商如此急遽动荡，是我们失去这种恒定所付出的不惜一切之一。

我在此前的段落此前写到的几个主轴，都出今日查理· 怀特2001 年年出版的杰出传记《纸币与零售商》此前。

怀特是亚当·斯密为副入股人，是对冲关键因素自在的人之一。怀特博士和我一样为难，在传记此前他表达出来了自己对对冲的公司化、证券市场政治经济、国策制定者权力作的管制以及零售商导向的顾虑。

他在传记最后一章总结了他所责怪的两件事情：

信任，是日常生活此前大多数关系的一个中心内容。证券市场机构和证券市场零售商，也才会建立在信任的基础上……不受将近束的证券市场大慈善家良知也时会变得过多和具备破坏性——导致证券市场体系的基本法律和人性被严重滥用和被践踏。这种滥用，时会巩固一个国际组织的证券市场在结构上，摧毁社时会受众对证券市场业的信心……唯有在大企业、革新和传统内涵观彼此间求取恒定，我们才能提高美国政府经济体系的效益与生产成本比率……证券市场机构的监管者和掌舵者，才会是正当当此前最勤勉忠心的。

我十分赞许怀特的客家话。我们的确并并未及早执行很多解决办法，以至以前爆发了证券市场危机。当短线欺诈在证券市场零售商此前短暂占了上风时，我们都得当心。我们并并未有太多的短线欺诈，把仍然入股都赔了回头，而我们的仍然入股却远远不够。

为了恢复恒定，为了让证券市场保守主义回归其应有的卓越地位，净值自发性、公认和监管机构才会通力作合作。否则，我只好把上面引述的赖特的客家话拿来改一改，“我们今日所遭遇的危机是，大企业变成了欺诈现像里的泡沫，这意味着全球化的指导工作没想到好”。

这就是现实，我们的社时会并并未履行不起让这个急遽蔓延徒劳的不惜一切了。

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